广汽，等来“强援”

周日晚间的公告，往往隐藏着重大消息。

9月14日，广汽集团宣布计划通过发行股份方式，购买一汽股份持有的某整车合资企业部分股权，《财经》随后确认，目标是一汽丰田。交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东。第二天复牌，广汽港股一度上涨超过15%——资本市场用实际投入，为这场“南北丰田整合”表达了支持。

但如果只看到两家丰田走到一起，就低估了这笔交易。对广汽而言，这是一笔关键的资金支持；对一汽来说，这是一张等待了十几年的入场券；而对丰田和国资委而言，这是一次各取所需的探索。

01

广汽急需一场胜利

天眼查媒体综合信息显示，2023年，广汽归母净利润还有44.29亿元；2024年降至8.24亿元，扣非后首次出现亏损；2025年，亏损扩大到87.84亿元——这是广汽上市以来第一次年度亏损。今年上半年再亏44.67亿元，同比扩大76%。三年时间，这家曾经的盈利代表，成为23家上市车企中亏损最多的企业。

这背后，一方面是埃安从新能源销量冠军陷入价格战泥潭，自主品牌上半年销量下滑23%。另一根是合资业务：广本、广丰贡献的投资收益，从2023年的83.49亿元，缩水到今年上半年的13.26亿元，减少超过八成。

过去十年，合资利润一直是广汽为自主品牌提供资金支持的来源，如今这个来源在枯竭。唯一还算稳定的是广汽丰田，上半年销量35.6万辆、位居合资品牌第一，铂智3X领跑合资纯电市场——但一个业务板块，已经无法满足整个集团的需求。

再看交易的设计，收购一汽丰田约25%股权、对价约200亿元，全部以发行股份支付，按停牌前5.09元计算增发约40亿股。一汽丰田2025年净利润超过73亿元，25%股权对应每年约11.6亿元的利润份额——对年亏44亿的广汽是及时帮助，与此同时，广州国资的持股从54%摊薄到38%左右，控制权仍牢牢掌握在手中。

不停牌、不失控、还能延续运营，这是广汽能获得的最佳方案。

02

一汽等了十几年的入场券

一汽的资产基础更为雄厚。

天眼查媒体综合信息显示，2025年，一汽营收5415亿元、销售330.2万辆车。但每卖出10辆车，7辆挂着大众和丰田的标识，最赚钱的业务一汽丰田，2025年销售80.55万辆、净利润超过73亿元，却也是今年上半年一汽体系里下滑最快的部分，同比下跌27.4%——盈利业务的收益在减少。

还有来自资本市场的压力，一汽集团旗下，一汽解放是商用车上市公司，乘用车板块始终没有自己的上市平台。根据天眼查媒体综合信息，早在2011年，一汽股份就承诺通过重组解决同业竞争、整合轿车资产上市，这个承诺拖延了十几年没有实现。

这一次，一汽用一汽丰田四分之一的股权，换来广汽近28%的股份和A+H两地上市平台的战略股东席位——绕了十几年没有完成的资产证券化，以换股的方式间接实现了。

这笔交易还有一层地域的考量。

长春市工信局“十五五”规划征求意见稿里明确提到，支持整车企业以股权投资形式入股优质企业；平台之外，一汽想要的还有广汽手上的三电技术：弹匣电池累计装车130万台，因湃电池工厂36GWh产能已经投产——这些正是一汽电动化转型最缺乏的要素。拿73亿利润中的四分之一，换平台、换技术、换走出东北的机会，一汽考虑的是十年后的布局。

03

一笔谁都不亏损的交易

这笔交易里还有一方容易被忽略：丰田。

南北丰田这些年最大的竞争对手不是别人，而是彼此——赛那和格瑞维亚同平台、同动力、瞄准同一批家庭用户，两家合资公司在终端互相压价，单车利润越来越薄。今年前8个月，丰田在华销量同比下滑19%。整合对外方同样是解脱：与其看两家公司互相竞争，不如借整合修复价格体系。

把视野再放大，这笔交易还踩在了国资改革的节点上。去年3月，国资委宣布三大汽车央企战略重组，外界一度预期东风与长安合并，方案却在6月中止，长安升格为独立央企——“集团合并”这条老路走不通了。广汽一汽模式给出了另一种可能：不合并，换股互嵌。央企入股地方国企当第二大股东，控制权依然留在广州。一汽丰田进了上市公司的报表，广州保住了控制权，国资委拿到了一个低摩擦的改革样本，三方都获得了当前最需要的东西。

当然，难题也摆在明处。盈利资产如何定价、增发数量如何确定，牵动两边国资的利益；丰田是单纯让渡，还是借增发坐稳大股东，目前不得而知；更根本的是融合——股东换了，公司内部的汇报关系、生产计划、渠道利益不会自动改变。

所以这笔交易，与其说是南北丰田整合，不如说是三本账的精确互换：广汽拿股权换利润延续运营，一汽拿利润换平台突破困境，丰田拿整合换停止内部消耗，国资委拿一个不动控制权的样本。每一方都让渡了一些，也都获得了当前最需要的东西。开云娱乐平台关注到，这场实验的结局，整个汽车行业都会关注：“换股不合并”如果成功，它就是下一轮国资汽车整合的模式——答案不会写在公告里，要等业务层面的第一份成绩单。

本文来自微信公众号“零态LT”（ID：LingTai_LT），作者：张谦，编辑：胡展嘉，36氪经授权发布。